Bonos Indexados

De la reestructuración de deuda argentina surgieron dos instrumentos financieros innovadores, que son los bonos indexados por el PBI y los bonos indexados por la inflación.

Los bonos indexados por el PBI pagarán un “extra” de rendimiento si simultáneamente se cumplen ciertas condiciones relacionadas con el crecimiento del producto bruto interno. Las condiciones que se deben cumplir son las siguientes:

1. El PBI real debe ser mayor al PBI base.
2. La tasa anual de crecimiento del PBI real debe ser mayor que la tasa de crecimiento del PBI base.
3. No se ha alcanzado un tope en los pagos, que es de US$ 0.48 por unidad de moneda del emisor.

Ver tabla utilizada para el cálculo del pbi base.

Cuando se cumplen estas tres condiciones simultáneamente, se pagará el 5% de la diferencia entre el crecimiento registrado y el crecimiento base. Así, en 2006 el crecimiento base era de 3.55% y el crecimiento registrado fue de 8.6%. Para 2007 el crecimiento base es de 3.42 y se estima que el registrado sería de mas de 8%. Las estimaciones de crecimiento para los próximos años indican que es probable que se supere el crecimiento base nuevamente.

El rendimiento de los bonos indexados por la inflación varía según el Coeficiente de Estabilización de Referencia CER, que se calcula utilizando como base el índice de precios al consumidor, publicado por el INDEC. Por ejemplo, el Bono Boden 2008 tiene un rendimiento anual de 2% anual mas CER. De este modo, los bonos se ofrecían como un resguardo a la pérdida de valor provocada por la inflación. La situación macroeconómica argentina indicaba que la probabilidad de inflación era elevada, razón por la cual los bonos indexados por la inflación resultaron atractivos para los inversores en un primer momento, lo que llevó a su apreciación. Sin embargo, durante el año 2007, su cotización se vio golpeada por la manipulación del Índice de Precios. El consenso general es que la inflación real es mucho mayor que la publicada por en INDEC, es decir, que el gobierno manipuló deliberadamente los datos. Adicionalmente, a comienzos de 2008 su cotización se vio afectada por las caídas en todos los mercados internacionales. Sin embargo, teniendo en cuenta su precio y posibles rendimientos (los bonos cortos de 180 días indexados por la inflación rinden 20% en pesos) en estos momentos han recuperado atractivo.

Algunos bonos ajustados por la inflación son los siguientes:

Boden 2008 (RS08)
Boden 2014 (RS14)
Bocon Pro 12 (PR12)
Bocon Pre 8 (PRE8)
Bocon Pre 9 (PRE9)
Bogar (NF18)
Par (PARP)
Discount (DICP)


Las condiciones de emisión varían para cada tipo de bono indexado (ver condiciones en http://www.elaccionista.com/SubMop/bonos/condiciones.htm ).

Volviendo a los bonos indexados por el PBI, no se vieron tan afectados como los bonos indexados por la inflación, debido a que los cupones de pago se basan en el Índice de Precios Implícitos, que tiene muy baja relación con el Índice de Costo de Vida. Desde el tercer trimestre de 2006 al tercer trimestre de 2007, el índice de precios implícitos aumentó 13,6%, mientras que el Índice de Costo de Vida aumentó 8,6%. Adicionalmente, el bono indexado al crecimiento depende del crecimiento real de la economía, por lo que si se manipula la inflación a la baja, se sobreestimará el crecimiento real de la economía.

A fines de 2005, como resultado del proceso de reestructuración de deuda, se separó el bono propiamente dicho (títulos del canje: Par, Discount y Cuasipar), de la parte indexada por el crecimiento del PBI, o cupón, que pasó a negociarse independientemente de los bonos. Este cupón atado al PBI no paga capital ni intereses.

En 2006, estos cupones se valorizaron entre 167% y 150%, según su moneda y condiciones de emisión.

En el comienzo de 2008, la cotización de los cupones indexados por el PBI mejoró debido a informes favorables que le otorgan buenas perspectivas, debido a que estiman que el crecimiento seguirá siendo elevado. (ver:

Cupones atados al PBI (cotizaciones febrero 2008)
tvpp: pesos $10.40
tvpa: dólares – legislación argentina: $41.00
tvpy: dólares - legislación nueva york : $43.50
tvpe: euros

El PBI base surge de la siguiente tabla:

fuente: Econométrica 2008

Bibliografía:
Borensztein, Eduardo, and Paolo Mauro (2004). The Case for GDP-indexed Bonds. Economic Policy 19 (38)
Griffith S., Sharma J. y Sharma K. (2006) GDP-Indexed Bonds: Making It Happen www.un.org/esa/desa/papers/2006/wp21_2006.pdf
Brodersohn, Mario (2008) Bono crecimiento PBI: Proyecciones de Bearn Stearns, Deutsche Bank y Econométrica – Econométrica S. A. Informe especial Nº 385
http://www.econometrica.com.ar/productosservicios/archivos/especiales/iespecial_385.pdf